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华润三九是大众耳熟能详的消费类型品牌中药,华润三九不如片仔癀同仁堂广誉远安宫牛黄丸那样有着高端的定价产品,它的主要系列都是低价消费的中药。

2021年年报中华润三九的OTC/CHC占比为60.55%,处方药占比为34.92%。

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华润三九OTC品牌拓展

在2020-2021的年报中,华润三九处方药主营业务增长速度比较小,仅仅为2.68% 因为整体医药也面临着集采的情况,所以压缩利润空间是要考虑到的,包括未来一到两年可能也会受集采的大面积影响,不过中药的降幅比西药要小很多。另外,他主营业务OTC增长了17%,这是比较符合预期的。公司的ROE平均为15%,这和它自身的商誉有很大关系,不过扣除这块我自己认为它的财务虽然不如白云山但是是可以看的,因为能在老百姓心中留下的中药品牌,大概率就和白酒中的水井坊或者汾酒一样。特别是它有23种销量过亿的单品,在感冒、皮肤、肠胃、儿科、骨科均有其产品的布局,这种消费频率极高的产品其实是非常值钱的生意。就和你平时总要买酱油、醋这类商品是一样的。

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华润三九OTC系列产品线

华润三九处方药这块同样也是一个占营收比较大的地方,主要是医院开具,其实粘性也是比较大的地方,在2021年年报中公司也说明了集采带来处方药的利润缩减情况。

公司的股权结构也是以国资委作为背景的,所以在经营上其实不会有什么风险。

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华润三九处方药系列

从每年的业务占比这块来看,华润三九的OTC处方药逐渐处于高速上升期,而处方药因为研发能力自身有限,在未来是显而易见占比越来越小。很多人说这样的企业是吃老本,但是我并不这么看。中药本身就依赖于传统文化,在中药领域上创新我到现在都没见到过有什么爆款产品,如果说勉强,可能青蒿素算吧。我其实在品牌中药这块我并不看好中西医结合创新的模式,可能我自己比较古板。

那么感冒药其实这几年主要是靠提价而不是销量的提升,从2017年开始到现在涨价增幅大约是每年4.06%。这和白酒一样,白酒之所以值钱不是因为它销量高,而是它可以不断提价。像涪陵榨菜以前才5毛钱,现在2块钱一包我相信我们都是没有感觉的。

在胃药这块,华润三九的三九胃泰年复合增速为11.8%,999皮炎平增速为6.06%,总体来说其实是超过行业平均增长速度的。

估值:2021年华润三九业绩提升了28%,净利润增速为38%,这主要是OTC产品销量有关,所以品牌中药系列正走向戴维斯双击的局面。

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华润三九平均市盈率

估值来看,很多人觉得给20倍估值都是贵的,但是我不这么认为,因为类似的消费逻辑白酒都能给到50-60倍PE,最差的现在也有37倍的PE,那么消费系列的品牌中药–华润三九为什么就不可以给这么高的估值呢。很明显华润三九其实是被低估的股票。

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华润三九保全性资本支出-经营性现金流

其实这几年华润三九的自由现金流确实是不错的,2021年的固定折旧资产减值较多,所以现金流较2020年较少,那么如果不看这一个影响,从2020年自由现金流预计,以每年15%复合增速估值,那么最终股价就是39.14元每股。市值为383亿

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华润三九估值

那么就算我们以2021年为基准,做出未来四年20%,后六年15%复合增速看华润三九的股价为47元,对应市值461亿,其实是说得过去的,目前看OTC品牌中药的增速,我个人觉得未来四年有20%的增速应该是没有问题的。

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华润三九估值

所以对比今天华润三九的股价,我觉得品牌中药给17.56倍PE是明显低估的,未来也一定有估值抬升的戴维斯双击局面。同样,投资者在面临白云山、云南白药、片仔癀和同仁堂的估值中,也应该考虑到它们主营业务的增长情况,把主营业务拿出来估值,如果不贵就说得过去,是可以考虑投资的。

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